鞍钢股份鲅鱼圈项目引领公司进入临海时代

2019-07-20 20:32:41 来源: 鄂州信息港

鞍钢股份鲅鱼圈项目引领公司进入临海时代

鲅鱼圈项目即将投产,推动公司年的产量CAGR达到11%。除冷轧项目延期外,鲅鱼圈一期500万吨的热连轧和宽厚板项目将于08年月逐步投产,计划08年产热轧薄板35万吨,宽厚板90万吨。鲅鱼圈项目投产不仅将增强鞍钢在高端板材的竞争力,同时标志着公司临海沿港的策略进入切实的执行层面,其综合影响令人期待。

丰富的铁矿石储备铸就可依赖的资源优势。粗略估计,鞍钢集团目前探明的铁矿石资源93亿吨,可供公司百年以上,在国内的钢铁公司中殊为罕见。除此之外,公司和澳洲金达必公司合营开发的卡拉拉铁矿目前探明可采储量就有14亿吨,达产后年产1000万吨,09年开始就供应中国,为鲅鱼圈项目解决铁矿石来源问题。

长期看鞍钢是"矿钢一体化企业"。集团供应公司所需铁矿石的80%,短期我们更多地把集团的资源看成是公司利润的"缓冲器"。如果真出现交易价格高于长单价格的情况,我们认为公司随时可以调整定价方式。更重要的是从长期看,关联交易的问题终会解决。

目标价18.元,维持"买入"评级。国内大型钢铁公司的增长前景优于成熟市场的同类公司,ROE水平相当,但估值水平低于国际水平。我们认为基于鞍钢的成长和盈利质量,其合理价格在的18.元,对应08PE 倍,EV/EBIDTA 7..8倍。

投资案件

投资评级与估值

我们认为基于鞍钢的成长前景和盈利质量,其08年的合理价格应在18.元左右,对应08年PE倍,EV/EBIDTA 7..8倍,维持"买入"评级。

关键假设点下游需求不出现明显减速,钢价维持高位运行;原料价格,特别是焦煤价格不再出现更大幅度上涨;鲅鱼圈项目顺利达产。

有别于大众的认识

市场可能更多关注鲅鱼圈项目对鞍钢产量增长方面的作用,而没有考虑到该项目对于鞍钢未来发展的意义。我们认为更重要的是鞍钢占据了中国不可多得的深水良港之一,在中国大钢铁业临海沿港的大布局中抢占了先机,为其发展预留了充足空间。

市场可能会担心如果进口铁矿石价格大幅下跌,鞍钢的铁矿石成本优势相对于用长单矿石的钢企会大幅削弱,甚至转化为劣势。但我们对鞍钢资源优势理解有所不同。因为集团供应铁矿石是以关联交易形式进行的,所以短期我们更多地把这看成是公司利润的"缓冲器"。如果真出现交易价格高于长单价格的情况,公司随时可以调整定价方式。更重要的是从长期看,关联交易的问题终会解决,我们更倾向于把鞍钢看成"矿钢一体化"的企业。

股价表现的催化剂

钢价涨幅超出预期;紧缩政策开始放松。

核心假设风险

风险来自:关税如果调整,对鞍钢的影响要大于宝钢和武钢;下游需求减速超过预期;鲅鱼圈项目投产迟于预期。

3.得天独厚的资源优势

07年以来,铁矿石和焦煤等炼钢原料涨幅惊人,高成本也直接推动了高钢价。

我们的看法是,这些原料的价格即使短期有回调,在未来几年中仍将保持上升趋势。

首先是铁矿石。我国的铁矿石对外依存度高达50%,而世界铁矿石贸易又是高度集中,我国的弱势谈判地位难以改变。可以作为镜鉴的是05年国内钢价大跌,但06年铁矿石谈判的结果仍是上涨19%。再看焦煤。我国焦煤价格即使涨到现在,仍和国际价格有较大差距,而06年开始我国已经成为净进口国。如果通胀压力趋缓,我们相信政府对于生产要素价格的改革将得以推进,关停小煤矿仍会继续。因此无论从那个层面看,焦煤都有充足的上涨动力。所以,成本持续上升是未来几年中国钢铁公司不得不面对的现实。那么,钢厂的盈利情况将取决于其转移价格的能力以及拥有资源的多寡。更直接说,资源优势是中国钢厂可见的竞争优势。鞍钢的资源优势明显。鞍钢集团单自身的探明铁矿石储量就有93亿吨,占全国储量的1/4,可供鲅鱼圈达产之后2100万吨粗钢产能消耗百年以上,这在国内钢铁公司中是绝无仅有的。

在矿产资源储备方面,07年鞍钢集团又做了一个非常明智的决定,以2.5亿元入股澳大利亚金达必金属公司,并合作开发卡拉拉铁矿。卡拉拉铁矿现探明可采储量14亿吨,预计总储量可达20亿吨,期达产后产量为1000万吨,09年开始供应中国。卡拉拉工程不仅为鲅鱼圈一期工程解决了铁矿石来源问题,更为今后拓展奠定坚实基础。

鞍钢目前有80%的铁矿石来自于集团,其余来自澳矿长单。

在铁矿石价格不断攀升的过程中,公司的矿石成本有明显的优势。但如若矿石价格大幅回落,公司的矿石成本优势将被削弱甚至变成劣势。参考07年下半年我国进口铁矿石的均价,我们预计鞍钢集团供应铁精粉的价格在755元/吨左右,而且因为08年上半年进口铁矿石价格猛涨,下半年集团供应铁精粉的价格可能会上涨到950元/吨左右。而如果我们假设澳矿海运费为30$/t,08年澳矿长单到岸价为860元左右。巴西矿长单的08年全年的平均海运费如为80$/t,则到岸价约为1100元/吨,但如果海运费暴跌到06年30$/t的水平,那么到岸价将只有750元/吨左右。市场会因此担心鞍钢获益良多的资源优势会丧失,铁矿石成本甚至会高于像宝钢这样完全用长单铁矿石的企业。

5.目标价18.元,维持"买入"评级

我们对鞍钢的估值没有包括对鞍本合并的预期。首先,虽然公司表示实质性重组随时都有可能发生,但此次河北钢铁集团的成立充分显示了央企整合省属企业的难度,所以我们也不排除整合不断延期的可能性。再次,虽然说鞍本整合能够产生协同效应,但对于鞍钢股东而言,收益与否还取决于支付的价格,所以在的方案没出来之前,整合能否给股东带来真正的价值还是未知数。

从表5中可以看到,虽然国内钢铁公司的净利润增长速度高于成熟市场的同类公司,而且ROE水平也处在相当水平,但目前估值上却已经低于国际水平。按照国际钢铁公司08年EV/EBIDTA 6.倍加10%的溢价计算,鞍钢目前的合理股价是18.元。而按照国际钢铁公司08年PE 12倍并仅加%的溢价计算,鞍钢的合理股价为18..6元。综合考虑,我们认为鞍钢的合理股价为18.元,维持"买入"建议。

百色好的治疗癫痫专科医院
新余好的治白癜风专科医院
南京的整形美容医院排行榜
济南白癜风医院在线咨询
本文标签: